引言：良好天气促使机构近来不断调增南美产区作物产量预估，加上美国中西部天气推迟玉米播种或令更多农田改种大豆，这也令全球大豆供应压力倍增。此外，随着美国总统宣称周五加征关税令贸易磋商前景不确定性担忧重燃对价格造成利空压力。多重利空累积，4月底以来芝商所旗下的CBOT大豆期价持续下跌且屡屡刷新合约新低。值此之际，周五晚美国农业部(USDA)将携最新月度供需报告登场，那么此次报告对美豆市场影响几何?国内油粕行情又该何去何从?
一、5月报告前瞻分析
分析师们平均预期，USDA5月报告中公布的美国2018-19年度(旧作)大豆年末库存预估均值在9.2亿蒲式耳，预估区间介于8.8-10.1亿蒲式耳，USDA4月报告预估为8.95亿蒲式耳;美国2019-20年度(新作)豆年未库存预估均值在9.1亿蒲式耳，预估区间介于7.86-11.03亿蒲式耳。
陈豆方面：由于中美贸易谈判还未签订实质性协议，高关税背景下美豆对华出口阻力持续存在，加上南美大豆丰产上市且价格较低吸引其它国家采购，这也制约了美豆销售，如今美国大豆出口仍然显著落后于去年同期水平，数据显示2018/19年度(始于9月1日)迄今为止美国大豆出口检验总量为32158303吨，同比减少27.0%，市场认为这将给予USDA在5月报告中关于美豆2018/19年度出口预估的调降空间，届时期末库存或因此上调至9.20亿蒲式耳，一旦如此，预计将对美豆期价构成压力。
新作方面：美国农业部对新作供需的官方预测将于5月供需报告中首次出现，假设我们把2019/2020年度美豆单产定为趋势单产49.1蒲的话，而5月报告美国农业部一般将采取趋势性单产，之后根据天气及大豆生长状况逐步修正单产数据。考虑到近来美国中西部天气推迟玉米播种或令部分农田改种大豆，目前市场关注的焦点是美豆种植面积导致的产量变化情况。所以我们针对供需报告中的面积预估两种调整情况之后的供需平衡做一个推演：如果种植面积上调到至少8660万英亩的话，那么产量将达到42.22亿蒲式耳，库存亦将达到9.22亿蒲式耳，这也超过此前市场预期，届时美豆有跌破前低风险。反之，如果种植面积仅上调至不超过8560万英亩的话，那么产量将只有41.73亿蒲式耳左右，库存亦将在9亿蒲式耳以内，至8.73亿蒲式耳，明显低于市场预期，预计将对美豆构成一些利多支持。
附表1：
项目18/19年度(预测值)19/20年度(预测值)
USDA4月5月预测5月预测(情形1)5月预测(情形2)
百万英亩
播种面积89.289.285.686.6
收获面积88.188.18586
单产(蒲/英亩)51.651.649.149.1
百万蒲式耳
期初库存438438920920
产量4,5444,54441734222
进口量17171515
总供应量4,9994,99951085157
压榨量2,1002,10021002100
出口量1,8751,85020002000
种子用量9898100100
调整值31313535
总使用量4,1044,07942354235
期末库存895920873922
二、过去10年USDA5月报告产量、库存调整趋势及对CBOT大豆行情的影响
通过观察过去10年的数据我们可以发现，USDA5月供需报告公布当天，CBOT大豆期价在过去10年间有4年下跌，6年上涨，下跌概率40%，报告后的一周(包括报告公布当天)，CBOT大豆期价在过去10年间有5年下跌，5年上涨，下跌概率为50%。也就是说从往年规律来看，USDA4月供需报告后芝商所旗下CBOT大豆期价涨跌概率相当。
附表2：
年份/项目USDA5月供需报告当天 报告后一周
涨跌原因涨跌原因
2018年0.26%USDA意外下调美国大豆期末库存预估-0.41%USDA报告利多，但多头获利平仓抛售
2017年-0.39%虽然USDA下调美豆期末库存，但其大幅上调全球供应0.23%虽然USDA报告利空，但出口需求强劲且出现技术性买盘冲抵此利空消息影响
2016年5.60%USDA大幅下调美豆期末库存预估数据3.70%USDA报告利多，不过出口需求欠佳及多头平仓制约其涨幅
2015年-1.90%USDA上调美国及全球大豆期末库存预估-2.00%USDA报告利空
2014年1.19%USDA公布的美豆期末库存数据低于市场预期0.05%USDA报告利多，但有投资者出脱今年累积的看涨套利交易制约涨幅
2013年-0.69%USDA公布的美豆产量及期末库存数据高于市场预期1.33%USDA报告利空，但美国供应紧张和现货市场走坚冲抵此利空消息影响
2012年1.75%USDA公布的美国大豆期末库存数据低于业内预期。 -0.58%USDA报告利多，但欧债危机加剧担忧掩盖此利多消息提振作用
2011年-0.47%USDA发布的陈豆供需数据利空-0.22%USDA发布的陈豆供需数据利空
2010年0.52%USDA公布的美豆结转库存数据高于预期，但尾市投机基金买盘冲抵此利空消息-2.08%USDA公布的美豆结转库存数据高于预期，良好的天气预报以及外围宏观前景不利
2009年0.13%USDA公布的五月份供需报告为中性2.73%USDA公布的五月份供需报告为中性，但南美大豆减产，中国需求旺盛
三：报告时的中国油粕基本面情况：
豆粕：“五一”小长假期间国内豆粕市场成交明显转淡，油厂出货也放慢，导致本周豆粕库存增加，截止5月3日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量65.76万吨，较上周的62.22万吨增加3.54万吨，增幅在5.69%，但较去年同期121.58万吨减少45.91%，整体仍处于偏低水平。
近周国内油厂开机率虽有下降，但因豆油需求不佳，油厂走货不快，导致豆油库存继续增加，截止5月3日当周，国内豆油商业库存总量139.77万吨，较上周的138.21万吨增1.56万吨，增幅为1.13%，较去年同期的129.5万吨增10.27万吨增幅7.93%，五年同期均值101.61万吨。豆油库存仍处于偏高水平。
四、美豆后市展望及对中国油粕市场影响
美豆方面：美国中西部地区多雨天气耽搁玉米播种，农户可能将更多的玉米耕地改种上大豆，我们针对供需报告中的面积预估两种调整情况之后的供需平衡做一个推演：如果种植面积上调到至少8660万英亩的话，那么产量将达到42.22亿蒲式耳，库存亦将达到9.22亿蒲式耳，这也超过此前市场预期，届时美豆有跌破前低风险。反之，如果种植面积仅上调至不超过8560万英亩的话，那么产量将只有41.73亿蒲式耳左右，库存亦将在9亿蒲式耳以内，至8.73亿蒲式耳，明显低于市场预期，预计将对美豆构成一定支持。其实除了USDA报告之外，本周五美豆市场面临着另外一大风险因素，那就是第十一轮中美贸易磋商进展。众所周知，上周日美国总统特朗普发推特宣称本周五将中国2000亿美元产品的关税从10%提高到25%，中美贸易争端担忧重燃下CBOT大豆7月合约因而刷新上市以来新低。中国官方日前表示，受美方邀请，中方团队仍将在本周四、周五赴美进行贸易谈判，如果此轮贸易磋商没有取得突破性进展，届时美豆市场将面临再度走低风险;反之，则可能对美豆市场构成利好提振，乐观的话甚至能盖过USDA报告的不利影响。
国内油粕方面：
豆粕方面：眼下贸易谈判形势又起波折，从之前的乐观预期转为不确定性增加，对国内粕类市场利多，且南方天气回暖，水产需求将慢慢增加，及豆粕和杂粕价差较小，饲料厂配方中的豆粕添加比例增加，抵消了非洲猪瘟背景下部分猪料需求下降带来的影响，需求好于预期，油厂豆粕现货基本销售完毕，暂无库存压力，油厂提价意愿较强。只是，南美大豆产量预估持续上调，且榨利依旧可观，即使日前南美大豆贴水因中美贸易战担忧重燃而有所反弹，但目前进口毛榨利仍高达290-320元/吨，中国油厂继续买入6-7月船期巴西大豆，5-7月大豆到港量预计在2500万吨左右。加上中储粮为了腾出仓容存放采购的美国大豆，开始轮出2-3年前的南美大豆，原料供应暂无忧。截止上周末沿海油厂大豆库存升至426万吨，周比增14%，同比增7%。本周大豆周度压榨量或重回180万吨以上较高水平，而非洲猪瘟的影响暂未消除，利空豆粕市场，将限制豆粕涨幅。总体而言，贸易战担忧重燃下短线豆粕价格迎来反弹，但幅度受限。因中美贸易磋商继续进行，随时仍有可能再度缓和。关注本周五中美谈判动向以及USDA报告指引。
豆油方面：尽管美国施加关税威胁令两国贸易担忧重燃利空美盘，但对国内豆类市场反而利多，加上随着前期买粕卖油套利平仓，共同扶持本周连盘油脂迎来一波反弹。此外，背靠中美贸易争端背景下的中加关系依旧紧张，华为高官引渡听证会将于5月8日举行，菜系进口(加拿大产)受阻担忧犹在，这也给国内油脂市场增添些许利好。只是，南美大豆榨利依旧可观，5-7月大豆到港量预计在2500万吨左右。沿海油厂大豆库存升至426万吨，周比增14%，同比增7%，本周压榨量或重回180万吨以上，豆油库存也有望重返140万吨以上，加上马来西亚棕油产量季节性增加及库存高企，基本面偏空将抑制油脂行情反弹空间。总体而言，贸易战担忧重燃暂时掩盖基本面不利影响，本周国内豆油价格迎来震荡反弹，但油脂基本面利空犹在，中美贸易磋商继续进行，随时可能再度缓和，短期上涨高度受限，仍可能频繁震荡，整体弱势格局尚未改变。
(关键字：USDA 中国 油粕)