上周国内油脂市场走了一段较强的反弹行情，其中以棕油涨势最为强劲，豆油次之，菜油较弱。本轮棕油的走强主要受产地减产预期影响，如果四季度产地大幅减产预期被证实，上周棕榈油的上涨或许只是开端。
随着国内油厂大豆供应捉襟见肘，缺豆停机现象更加频繁，市场对豆油去库存的预期又起。但这个做多逻辑容易受到中美关系缓和，美豆进口进度加快的挑战，后期需要时刻关注国内买船和到港情况。
总的来说，目前市场对四季度国内油脂做多情绪浓厚。
核心观点
1.春季干旱对马来和印尼的影响正在发酵，产地棕榈果的生长状态不佳，四季度和明年一季度棕榈油减产幅度或许超出预期。
2.马来和印尼都在国内推行生柴计划，但这更多的是预期炒作，对盘面的影响力有限。
3.10月以后国内豆油现货成交数据较好，大厂提前扫货大量采购推升现货基差，在四季度豆油降库存的预期下预计豆油现货价格和基差都将偏强。
一.多重利多支撑棕榈油大幅上涨
1.1 被国内市场忽视的产地干旱
国内棕榈油在底部趴伏太久以至于市场对棕榈油基本面的认知已经有些落后，很多分析认为本次棕榈油上涨是得益于印尼B30政策，其实B30政策炒作已久，且对印尼消费的影响还停留在预期阶段，真正引发这次棕榈油上涨的是产地大幅减产预期。
其实这从上个月MPOB报告也能看出一些端倪，9月马棕油产量环比仅增1.1%，低于市场预估的4%的水平，其中马来半岛产量93.3万吨，环比下降4.3%。这种反季节的减产并不正常，但是当月由于沙巴和砂劳越增产，掩盖了马来半岛减产的事实，被许多交易者忽略。马来半岛反季节减产是因为旱情严重，从过去180天降水情况来看，马来西亚整体都偏干旱，马来半岛最严重，沙捞越和沙巴较轻。鉴于天气变化对棕榈果生长的影响有6-9个月的滞后期，今年春季的旱情可能导致今年年底和明年一季度马棕产量同比有较大幅度下降。这一减产预期被最近国内几个产地调研团队所证实，这是推动本次国内和国外盘面上涨的最大动力。
1.2 产地生柴计划还停留在预期
近期外围市场炒作生物柴油题材，两个主产国都有在明年增加国内生柴消费的计划。其中印尼政府决定从2020年1月在全国境内实行B30，这大概会增加300万千升的生柴产量。从配套的政策看，印尼政府对B30实施的决心很高，规定如果生柴供应商不能如期供货，会面临每吨高达480美金的罚款。马来政府也在计划从明年实行B20，大概会消化10-%15%的马棕。
虽然市场认为B30生柴计划的确认对未来棕油消费有较明显的刺激作用，约增加超300万吨的棕油消费量，带来印棕油库存的锐减，不过B30计划被市场交易已久，且更多的是预期炒作，短期对盘面的影响力已经减弱。
1.3 印度调税的利空被逐渐消化
印度在8月对马棕进口征税的调整导致整个9月和10月前半段马棕都是弱势调整，但从最近的出口数据来看，这个利空影响正在逐渐的被消化。以ITS数据为例，从1-10日-20%到1-25日的增9.7%，10月其间，马棕出口维持持续不断的增加势头。从出口国来看，1-25日出口增加主要受益于欧盟和中国进口的环比提升，其中欧洲地区进口增加与季节性有较大关系，而中国近期进口提高也与棕油进口利润好转有较大关系。虽然对中国和印度四季度进口稍显悲观，但欧盟地区提振确实存在一定亮点。综合来看，虽然从当前产需节奏看仍不足以带动马来提前开启去库周期，但累库压力的逐步释放也确实有助于市场回吐前期部分利空因素。
总的来说，在产地减产预期及生柴计划的逐步印证下，棕油多头行情还将延续。
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