过去一周中三大油脂走势整体仍以高位上攻为主，虽然本周后半段时间油脂涨势开始放缓，豆棕油也对前期涨幅有所回吐，但基本面上并未察觉太多不利的边际因素。相对于前几周油脂间价差明确的做缩趋势，本周油脂间价差整体呈现走扩反弹，其中菜油补涨较明显，在累库预期阶段兑现情况下，市场转而交易四季度菜油供需差，OI15价差再创新高。但总体来看，相对于豆棕油强势基本面，菜油利多则稍显不足，在基差小幅上涨后，终端接受度明显变差，尤其是周末期间再度传来ZM关系缓和的消息，菜油涨势可否延续仍存疑问。
相对于菜油基本面的相对清淡，豆油消费利多则明显引领全场，华东、山东部分地区一豆现货基差上涨至2001+200-2001+300。而因对后市普遍看好，油厂、贸易商大惜售情绪有所增加，期间，山东地区因环保限产出现停机情况，且当前库存本身较低，油脂供应再度出现紧张。加之市场追涨情绪较强，豆油基差持续上涨。但近期盘面涨幅受限的最主要因素还是在于美豆油的疲软，随着国内豆油的持续上涨，美豆油成为制约盘面上行的主要压力。
本周棕油涨幅同样出现放缓，1-30日出口数据显示10月棕油出口量同比增幅10%，马棕油出口仍然较强势一方面受国际棕榈油市场的旺盛需求驱动，另一方面也与近期印马FOB价差的大幅收窄甚至倒挂有较大关系。在生柴消费启动对棕油需求的持续提振下，产地CNF价格持续走强，加之棕油季节性累库趋于终结，棕油后续走势预计仍然偏强。但10月mpob报告公布前，消息面可能出现阶段性真空期，建议短期可维持谨慎。
油脂市场核心关注点
一、印马价差收窄马来出口增强 利多集聚棕油走势偏强
周内，棕油盘面再度上涨，BMD毛棕油一度突破2500令吉。船运机构10月数据均确认了马来出口的强劲动力，即使在印马两国贸易存在摩擦的情况下，多家数据均显示出口同比大幅增加超10%。其中ITS出口数据同比增幅相对较窄，仍为10.6%，Amspec增幅较大为17.5%。造成10月马来出口强势一方面在于当前国际棕油需求仍然较强劲，另一方面也与当前马来印尼价差收窄，马来竞争力优势开始增强有关，周内马来印尼价差再度收窄，据测算，印马两国FOB价差倒挂近10美元/吨。造成当前马来出口持续录得好转的主要因素或源于印尼地区生柴备货的启动，贸易商持续采买令产地棕油价格大幅上涨，截止周末，印尼CNF价格上涨至622美元/吨，较上周末上涨近40美元/吨。而从B30执行量级来看，需求提振可能仍将持续，因而即使备货结束，产地价回落空间也整体比较有限，11月至次年2月通常是油棕减产周期，近期部分调研机构调研显示的结果是棕油产量同样存在不利因素，因而综合来看，产地棕油产地价格确实没有太多回落可能。
周内，有传闻声称印度将提高精棕进口关税，根据USDA数据显示，印度年植物油产量在600万吨左右，而进口量高达1300万吨以上，进口依存度超过70%，因而完全通过限制关税难以对国内需求产生抑制，而印度政府提议到2022/2023年将油料产量增加至4500万吨，折算当前相当于年化复合增长率7%，而近三年印度植物油产量年复合增长率已经达到8%左右的水平，因而就当前情况看，印度国内进口较少并不会出现实质性的下降。而作为主力进口油脂，棕油进口占比超过70%，所以对棕油的实质利空非常有限。实际影响更多还是基于保护印度国内精炼产业，未来进口可能更多向CPO转向。总体来看，棕油基本面偏强的供应格局仍然较确定。
近期棕油价格的持续上涨引发市场对马来次月加征棕油出口关税的担忧，5月期间，马来西亚原产业部部长Teresa Kok在报告中称，该国对毛棕榈油暂不征收出口关税的政策将持续至12月31日。10月中旬，财政部发言人也表示2020年将对原先超过2250令吉的关税由4.5%降至3%，因而不论政策执行情况如何，对马来11月出口情况都不构成实质影响，而12月出口情况则需视情况而定。
受国际棕油价格持续上涨的影响，近期国内棕油进口利润倒挂幅度加深，虽然天气转凉导致包装油用量下调，但棕油终端需求仍然较好，食品厂等终端企业对棕油需求仍然较旺盛，全国多数地区低棕现货基差仍处于上升通道。
但需要引起关注的是，10月mpob数据公布前，短期棕油市场可能进入消息面阶段性的真空期，关注止盈资金离场对盘面的潜在压力。
二、美豆油基差上涨 豆油四季度走势仍将偏强
本周豆油涨势同样出现放缓。但总体来看，豆油仍然是国内三大油脂中基本面偏强品种，周内，全国一豆现货基差继续维持快速上涨势头，华东、山东多数地区11月一豆基差已经接近Y2001+300一线，市场看涨情绪强烈，当前原粮及油脂库存整体不高，其间山东地区受环保检查影响，开机率继续下滑，油脂供应紧张加剧，周中，国内油厂共累积压榨大豆155万吨，环比下降11.43%，而周内提货仍然较为积极，预期豆油库存将继续下滑。受近期盘面及基差持续上涨影响，贸易商、工厂普遍存惜售心理，加之近月合同可售数量也比较有限，市场追涨远月情绪整体较强，虽然本周成交较环比有所下滑，但同比来看仍然维持较高水平，预计豆油现货仍将维持强势。
总体来看，当前基本面核心逻辑发生太明显变化。一方面，近期豆棕价差的持续收窄对豆油消费产生较好的助力，另一方面，对于四季度油脂供需差仍然无法证伪，虽然近期大豆、豆粕库存仍然较低，但豆粕基差仍然较弱，一方面与潜在的进口压力有关，另一方面也反应需求恢复实质仍然有限。虽然对四季度豆粕和压榨需求并不悲观，但其实压栏现象在3季度就已经比较普遍，因而在生猪存栏绝对量级难以出现修复的情况下，仅靠压栏，同环比均难出现太明显的修复，更重要的是近期生猪调运政策开始有放松迹象，部分地区猪瘟又开始有重演迹象，基于此仍维持原先四季度压榨环比增幅在2%以内的判断。而消费方面，当前提货和成交情况基本也验证了我们前期豆油消费整体看好的大逻辑。
近期国内豆油涨势受限最主要因素还是源于美豆油的疲软，进口利润窗口持续收窄和打开引发市场对豆油进口的担忧。但值得关注的是，近期南美豆油基差开始止跌企稳，阿根廷豆油基差上涨至-0.3美分/磅，较上周上涨0.6美分，此外近期国际海运费也普遍上涨10美元/吨左右。更重要的是，当前国际豆棕价差已较环比已出现较大收窄，因而对国际豆油形成较有力的支撑。
三、累库兑现 OI15价差再创新高
在经历菜籽菜油到港累积后，国内菜油库存开始出现小幅累加，周内菜籽油出现较明显的补涨，菜棕、菜豆价差均较之前上涨走扩。天下粮仓数据显示，4季度菜油预报到港量在13万吨左右，按此进度推算，后续菜油供应将整体偏紧，在短期到港累库兑现后，市场再度开始交易菜油四季度的供需缺口情况，OI15价差再创新高。但在周内日报中，我们也建议将原先正套头寸进行平仓，其重要因素在于对未来进口情况难以把握。周内，一则新闻显示国内通过阿联酋地区进口菜籽油，海关数据显示，国内9月菜油进口量3万吨，去年同期为0，环比增加9300吨，进口单价为800美元/吨左右，加拿大进口量为7.6万吨，进口价同样为800美元/吨左右，从进口价上看，阿联酋进口存在优势。而根据加拿大谷物协会数据显示，加拿大向阿联酋出口同比增幅也达到533%，这就令未来进口到港情况存有较大不确定性。加之周内ZM贸易关系有所缓和，市场看多情绪可能有所缓解。对菜油单边及月差仍维持谨慎思路。
油脂核心数据
一、油脂进口利润
1.棕榈油进口利润
国际方面，周中产地棕榈油cnf价格继续上涨，截止周末，印尼24度11月CNF价格上涨至622.5美元/吨，较上周上涨2.5美元/吨;马来4季度船期cnf价格也较上周上涨13美元/吨至618美元/吨。受印尼产地持续采买影响，马来印尼fob价差倒挂幅度加深。本周连盘棕油虽有上涨，但受制于产地价格的大幅上涨，进口利润倒挂继续加深。
2.豆油进口利润
在国际棕油强势反弹带动下，美豆油价格运行重心整体也有所上移，但受制于美豆油出口进度偏慢等有关方面因素的影响，涨幅明显偏弱，而另一方面，近期阿根廷豆油基差仍维持低位，11月船期基差维持在-0.3美分/磅。受国内豆油持续上涨影响，进口利润倒挂收窄，截止11月1日，2001盘面利润下跌至-93元/吨左右。
二、油脂基差成交
1.豆油
第44周(10月28日-11月1日)全国豆油累积成交17.26万吨，日均成交3.37万吨，上周日均5.26万吨，周内豆油成交仍然较积极，但近期高位基差对下游成交也产生一定抑制，截止周末，全国一豆现货基差已有较大幅度上涨。其中，华东地区一豆现货基差已上涨至2001+280，广东地区上涨涨至2001+250，华北地区基差上涨至2001+210，总体而言高位基差使得下游观望情绪有所加重，豆油成交有所放缓。
2.棕榈油
第44周(10月28日-11月1日)全国棕榈油成交继续好转，过去一周低度棕油共累计成交45600吨，日均9120吨，上周日均成交5500吨，受盘面及基差持续上涨带动的影响，下游有所补库，成交较前周有较大增加。
全国港口地区棕榈油现货基差继续上涨。截止本周末，华南地区24度棕油基差上涨至-30，华东+90，华北+130。但随着天气转凉，后续棕油用量可能出现下降，消费或将出现季节性减弱，而对于高位基差下游接受度也将减弱，加之后续棕油陆续到港，也将对基差产生较大压力。
3.菜油
第44周(10月28日-11月1日)，全国菜油仍然维持0成交状态，华东菜油基差2001+210，广东2001+90。
三、油脂库存
截至2019年第42周(10月21日-10月25日)，全国三大油脂总库存增至234万吨，去年同期为282万吨。其中豆油库存持稳略增至131万吨(上周为134万吨，去年同期为186万吨)，低度棕榈油库存略增至58万吨(上周为57万吨，去年同期为43万吨)，菜油港口库存小幅增加至45万吨(前周为46万吨，去年同期为50万吨)。整体来看，国内三大油脂库存下降至234万吨。
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