一、行情综述
11月棕榈油现货价格继续走高。截止本月11月29日，沿海主流港口24度棕榈油价格在5630-5750元/吨，大多较上月底涨330-450元/吨，(天津贸易商5700-5730涨330，日照5750涨390，张家港贸易商5700涨420，广州贸易商5630涨450，厦门5750涨450)。
二、市场回顾与分析
1、期货市场：
马盘期货：
进入11月份，主产区棕油进入减产季，在前期干旱和施肥不足的情况下，棕榈油产量继续下滑，MOPA发布的数据显示，2019年11月1-20日马来西亚毛棕榈油产量环比降12.11%，西马南方棕油协会(SPPOMA)发布的数据则显示，11月1日-25日马来西亚棕榈油产量比10月同期降14.9%，单产降17.33%，出油率增0.46%，与此同时，印度时隔近一个月重新恢复采购马来西亚棕榈油,印度精炼商已经采购了7万吨毛棕榈油，船期定在12月份，他们还购进了少量的1月份船期棕榈油，而路透报道称马来西亚将于2020年初提前实施B20计划，当前马来西亚实施B10计划，国内生柴消费大约70-80万吨，如果实施B20计划，国内生柴消费以及棕榈油用量将翻一番，印度尼西亚总统佐科认为，由于政府要求使用生物柴油的政策，毛棕榈油(CPO)的价格将在未来1-2年内将上涨，这成为多头炒作新热点，与此同时，行业分析师James Fry表示，印尼和马来西亚等主要棕榈油生产国明年的产量几乎不会增长，可能导致供应短缺和价格上涨。Fry说，最大的生产国印度尼西亚明年的产量将只能增长2%-3%，利多言论提振本月马盘棕油期价继续走高，截止11月29日，马盘2月主力合约收报2744林吉特，较上月2500大涨244林吉特。
美盘大豆类期货：
美国总统特朗普声称他并未同意分阶段取消贸易战期间加征的关税，特朗普言论令中美贸易谈判前景再度变得不明朗，可能推迟到明年，在此之前美国农户和谷物贸易商一直希望中美两国签订贸易协定，缓解两国贸易争端(贸易战放慢中国对美国大豆等农产品的进口),当前中国多购买南美大豆(新作居多)，南美大豆供应竞争激烈。同时，美国大豆收割工作进入尾声，USDA最新作物周报显示，截至2019年11月24日当周美国大豆收割率为94%，之前一周为91%，上年同期为94%，美豆收获进度加快，且巴西Conab将巴西大豆产量预测数据上调到1.209亿吨，AgRural预计巴西2019/20年度大豆产量为1.21亿吨，种植面积较上一年度增加1.5%，全球大豆供应庞大，亦不利于美豆价格,本月美豆震荡收跌，截止11月27日，CBOT大豆1月合约收至882美分，较上月933.4跌51.4美分。本月美豆油也下跌，截止11月27日，CBOT豆油1月合约收至30.50美分，较上月30.93跌0.43美分。
大连盘棕榈油期货：
本月内盘油脂期货继续上涨，截止11月29日，大连盘豆油2020年1月合约收盘价6280元/吨，较上月6230涨50元/吨,5月合约收盘价6294元/吨，较上月6182涨112元/吨。大连盘棕榈油2020年1月合约收盘价5594元/吨，较上月5216涨378元/吨。
原油期货：
美国10月CPI和核心CPI均高于预期，美联储主席表示美国当前经济数据稳健，另外，高盛下调了对2020年美国石油产量增长的预测。该投行将明年美国产量增幅预测下调了10万桶/日，另外，美国能源信息署(EIA)最新周报显示，11月15日当周，美国原油库存增幅放缓至137.9万桶，分析师预期增幅会放缓至150万桶。加之，12月5日，“OEPC+”将在维也纳总部举行会议，有消息称，尽管俄罗斯无意深化减产，但是预计会承诺维持在OPEC现有的减产框架内，并且随着2020年3月减产到期，俄罗斯可能会支持进一步延长减产至2020年底来支撑沙特，共同提振本月原油价格震荡上涨，截止11月29日下午15：00，美国WTI 1月原油期货收报58.08美元，较上月54.19涨3.89美元。
2、现货市场行情走势及成因分析
国际市场：
马来西亚及印尼棕榈油CNF价格：截止本月底，马来西亚棕榈油CNF报价12月船期报价688美元/吨，较上月630涨58美元/吨，12月船期到港完税成本5869-5970元/吨，较上月底完税成本5338-5422元/吨涨531-548元/吨。
印尼12月船期CNF中国华南港口价格685美元/吨，较上月620涨65美元/吨，完税成本在5844元/吨，较上月底到华南港完税成本5255元/吨涨589元/吨。
截止本月底，马来西亚棕榈油FOB近月船期价低于南美豆油FOB价34.5美元/吨，较上月79收窄44.5美元/吨，豆棕价差明显收窄，不利于棕榈油出口。
国内市场：
本月棕榈油现货价格继续走高。截止本月11月29日，沿海主流港口24度棕榈油价格在5630-5750元/吨，大多较上月底涨330-450元/吨，(天津贸易商5700-5730涨330，日照5750涨390，张家港贸易商5700涨420，广州贸易商5630涨450，厦门5750涨450)。
3、市场成因分析：
马来西亚10月棕榈油产量意外下降、出口量跳增，令月末库存下降，而进入11月份，主产区棕油进入减产季，且马来西亚与印度尼西亚推广生柴计划，市场预期产地棕榈油库存将获得持续的去化，资金做多棕榈油的积极性较高，提振本月国内外棕榈油期价继续大幅走高，并继续成为本轮国内油脂的领涨品种。
三、棕榈油供需面分析
1、供应面
棕榈油进口量：
根据Cofeed最新了解，2019年11月棕榈油进口量预计72万吨(其中24度60万吨，工棕12万吨)，较上月预估值增5万吨，12月进口量预计67万吨(其中24度55万吨，工棕12万吨)，较上月预估值增5万吨。
棕榈油库存量：
截止本月底，全国港口食用棕榈油库存总量69.4万吨，较上月同期的53.46万吨增15.94万吨，增幅29.8%,较去年同期41.96增27.44万吨，增幅65.4%，往年库存情况：2017年同期49.43万，2016年同期23.62万，2015年同期62.09万。5年平均库存为49.3万吨。国内主要港口工棕库存11.93万吨。
大豆压榨量：
按当前开机速度来算，预期11月份全国大豆压榨总量在719万吨，高于上月实际压榨量669万吨，和去年同期的718万吨相差不大。
大豆进口量：
海关数据显示，2019年10月中国大豆进口618.14万吨，较9月份819.66万吨，减少201.52万吨，环比减幅24.59%，较去年同期692.06万吨，减少73.92万吨，同比减幅10.68%。
据Cofeed调查统计，12月份国内各港口进口大豆预报到港144船935万吨，1月份初步预估维持700万吨，2月份初步预估450万吨，较上周预估增30万吨。
截至11月29日，国内豆油商业库存总量106.09万吨，较上个月同期128万吨降21.91万吨，降幅为17.12%，较去年同期的179万吨降72.91万吨降幅40.73%，五年同期均值131.33万吨。
2、需求面
棕榈油成交量：
本月国内豆棕价差继续收窄，截至本月底，豆棕价差在845元/吨，较上月1203元/吨收窄358元/吨，但本月国内棕榈油期货盘明显上涨，部分买家逢低入市采购，棕榈油低位成交明显好转，本月棕榈油总成交量113200吨，较上月同期86000吨增31.6%，较去年同期33200吨增240.9%。
3、进口利润
截止11月29日，中国进口印度尼西亚棕榈油12月完税价5844元/吨，当天连棕油P2001合约收于5594元/吨，利润为负250元/吨，作为对比，上月底完税价5255元/吨，当天连棕油P2001合约收于5216元/吨，利润为负39元/吨。
三、后市预测
美豆方面：南美大豆产区将迎来有利降雨，天气改善提振巴西及阿根廷大豆产量前景，且中国持续购入南美大豆，南美大豆供应竞争激烈，加上中美贸易关系紧张的担忧再度显现，11月底中国政府批评美国总统唐纳德·特朗普决定签署一项支持香港抗议者的法案。其同时表示，如果美国继续干预香港，那么中国将采取强硬的反制措施。中美贸易谈判不确定性仍存。利空因素主导，12月份美豆或仍维持震荡偏弱运行，但受种植成本支撑，预计继续下跌的空间也不大。
棕榈油方面：随着主产区棕油进入减产季，另外在前期干旱和施肥不足的情况下，市场担心东南亚棕榈油产量或录得较大幅度的下滑，马棕去库存可能延续，且业内人士表示东南亚两大棕榈油主产囯明年产量增幅微乎其微，而生物柴油需求增加，市场仍担忧可能出现供应缺口，资金疯狂涌入做多，这将对棕榈油市场形成良好的底部支持。此外，因前期油厂卖出远月基差较多，近期执行的合同也较多，油厂出库形势良好，豆油库存进一步下降，预计豆油库存均还可能继续下降，12月末可能降低至100万吨附近偏低水平，仍对油脂市场构成利好支持。
不过须留意的是，产地棕榈油价格持续拉升之后，马来西亚棕榈油FOB价格与阿根廷毛豆油相差不足40美元/吨，远低于100-150美元/吨的正常价差，因棕榈油性价比不如豆油，印度等棕榈油进口大国已经转向采购南美毛豆油，中国国内外棕榈油倒挂，中国进口商也无法入市采购东南亚棕榈油，后面如果马来西亚棕榈油出口不佳，马盘将承压。且中国买家此前棕榈油11-12月船期买船亦较多，根据我们最新了解，11-12月份24度棕榈油月度进口量平均在55万吨左右，而港口棕榈油与豆油的价差持续大幅收窄且天气转冷不利于棕油消费情况下，后期国内棕榈油库存预计仍将继续趋增。另外，11月底彭博报道称中国海关现在允许进口商使用银行保函，而不是现金来支付关税保证金，这将加快进口美豆到港卸货，且目前南美大豆榨利可观吸引油厂积极买入南美大豆大豆，12月份进口大豆到港量或高达935万吨，这给油脂行情走势带来潜在利空。
总体而言，在利多基本面及资金炒作支持下，棕榈油整体大方向或仍处于偏强格局中，但现阶段国际棕榈油价格涨势过快，国内外棕榈油倒挂现象较为严重，国际市场棕榈油与豆油价差也过小，后面马来西亚棕榈油出口速度可能面临放慢风险，一旦需求放缓，届时棕榈油行情或将承压，因此，高位短线调整风险也不能不防。注意关注马来西亚棕榈油出口情况。
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