近期油脂走势延续宽幅震荡的过山车式行情，操作难度较大。主要由于在经过了长期的上涨后，油脂总体价格处在相对的价格高位，限制了下游的需求，下游拿货较为谨慎。但总体库存量又较为有限，供应偏紧的预期不改，也限制了油脂的下方空间。总体油脂上下两难。本文将对油脂近期的基本面做出分析，讨论油脂未来的走势方向。
等待MPOB报告指引
首先，从棕榈油方面来看，明日即将公布马来MPOB的报告。目前从市场的预期来看，主要体现为产量增长，出口回落以及库存的增加。从调查的数据情况来看，预计2021年8月底马来棕榈油库存预计为174万吨，环比增加16.3%，创下2020年6月份以来的最高水平。8月份棕榈油产量预计为170万吨，环比增加11.2%，创下10个月以来的最高水平。8月份的棕榈油出口量预计为124万吨，环比降低12.3%，这也是连续第二个月的下滑。此项调查数据预期与银河联昌证券(CGS—CIMB)调查的预期基本一致。如果结果符合预期，可能对市场有短期的压制。不过从绝对值来看，库存较8月库存的十年均值200万吨低12%。库存仍处在相对偏低的位置，也限制棕榈油的回调幅度。另外，8月的出口回落，主要与印尼下调出口关税，使其价格更有竞争力有关，这样的情况在9月可能有所缓解。
产量预计增长有限
从棕榈油的高频数据来看，据南部半岛棕榈油压榨商协会(SPPOMA)数据显示，9月1—5日马来西亚棕榈油单产减少24.01%，出油率减少0.14%，产量减少24.74%。虽然数据周期较短，仍需等待其它机构的数据相互佐证，不过9-10月仍是马来的增产季，产量的下滑，仍会对市场的心态有所打击。另外，马来的疫情也持续没有好转，外来劳动力短缺问题，持续成为影响产量的因素。截至9月7日，马来西亚卫生部发布新冠疫情数据显示，过去24小时，该国新增新冠肺炎确诊病例18574例，累计确诊1880734例;新增治愈病例18902例，累计治愈1609930例;新增死亡病例311例，累计死亡18802例。马来西亚疫情自2020年12月以来几经起伏，虽然马来西亚6月已经封锁了整一个月，但由于病毒变异，传播迅速，疫情的严峻程度还是超出预期，依然未能控制住病毒肆虐。据马来西亚棕榈油局(MPOB)预计，2021年毛棕榈油(CPO)产量为1800万吨，2020年为1914万吨。主要受到劳动力的影响。
出口或有所好转
从出口方面来看，船运调查机构ITS数据显示：马来西亚9月1-5日棕榈油出口量为344650吨，较8月1-5日出口的182615吨增加88.73%。马棕出口出现明显好转，利好棕榈油的价格。这主要与两方面因素有关，一是近期印尼大幅调高了9月份毛棕榈油参考价格，导致出口关税从8月份的93美元上调到166美元/吨。二是印度下调了截至9月30日的三个月的毛棕榈油进口关税，使得棕榈油比豆油和葵花油更有吸引力。该政策将于9月30日结束。马棕出口的好转，有利于库存的消化，尤其是在增产季的背景下，库存增长有限，将支撑棕榈油的价格。
国内库存压力有限
国内方面来看，本周棕榈油到港减少，库存小幅下降。截至9 月 8日，沿海地区食用棕榈油库存 37 万吨(加上工棕约 45 万吨)，比上周同期减少1 万吨，月环比增加 12 万吨，同比增加 4 万吨。其中天津 10 万吨，江苏张家港11 万吨，广东 7.5 万吨。棕榈油库存压力有限，对棕榈油的价格有所支撑。另外，适逢开学季和临近双节，下游备货启动，也利于棕榈油库存的消化。从棕榈油的进口利润来看，虽然进入9月棕榈油的进口利润有小幅的好转，不过由于8月总体进口亏损，导致进口积极性不高，有部分洗船的行为，9月预计到港量不大，对棕榈油的库存压力有限。
豆油库存偏低 菜油库存偏高
其它油脂方面，豆油方面，由于大豆到港量有所回落，加上临近双节，下游提货速度有所加快，豆油的库存出现连续3周的回落。监测显示，9 月 6 日，全国主要油厂豆油库存 85 万吨，周环比减少 2 万吨，月环比减少 5万吨，同比减少 44 万吨，比近三年同期均值减少 57 万吨。近期豆棕价差偏低，豆油需求较好，预计短期豆油库存将继续下降。菜油方面，据监测显示，截至2021年9月6日当周，华东地区主要油厂菜油商业库存约38.61万吨，较上周小幅上升0.4万吨，较上月同期增长3.21万吨，整体仍处于过去五年同期高位。菜油在油脂中库存处在相对偏高的位置，下游成交相对清淡，买家多以逢低补库为主，对菜油库存的消化较为有限。
生物柴油仍是不确定因素
另外，生物柴油方面，从美豆油生物柴油方面来看，美国环境保护署将建议下调2021年全国生物燃料掺混数量，这给生物燃料行业构成冲击。在美国豆油生产生物燃料的主要原料，玉米是生产乙醇的主要原料。美国环境保护署可能另外建议2022年生物燃料掺混数量高于过去两年的水平。生物燃料参混数量下调，可能限制美豆油的需求，过去五年，美国生物燃料行业的豆油用量增加超过85%。如果生物燃料强制掺混量下调，炼油厂需要在化石燃料中掺混的生物柴油数量将会下降，从而削弱豆油的需求。对油脂类有一定的打击。
分析与展望
综合来看，除了菜油方面，豆油和棕榈油的库存水平都不高，对油脂总体的价格有所支撑。另外，临近双节，下游备货启动，也对油脂类有一定的需求支撑。不过从油脂的强弱中可以看出，还是棕榈油走势偏强。主要受到棕榈油产量不及预期，出口预计将在9月有所恢复，而马来的棕榈油累库的速度也持续不及预期。MPOB报告即将公布，届时将公布马来8月棕榈油的产销数据，如果数据如市场预期，那么棕榈油可能延续震荡的走势，如果数据好于预期，棕榈油或有进一步上行的动力。
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