我们预测钛白粉仍在价格上升通道,公司氯化法技术突破之后,后续有20万吨氯化法钛白粉产能规划,结构调整将带来盈利持续提升。公司收购龙蟒,跻身亚洲第一,全球第四,供给侧整合中具有先发优势。维持“强烈推荐-A”投资评级。
佰利联是国内钛白粉行业龙头。公司钛白粉年产能达26万吨,其中氯化法6万吨,产销量逐年递增,2015年产量约21万吨,占全国总量的9%左右,位居行业第二。在并购行业巨头龙蟒钛业后,公司钛白粉年产能将提升至56万吨,跻身亚洲第一,全球第四。
钛白粉行业供需格局发生改变,助推行业价格上涨。2015年国内钛白粉表观需求量199.9万吨,较14年下滑6%。2016年1-6月,地产行业的新开工面积和销售面积累计同比分别为14.9%和27.9%,显示下游较去年相比有所转好,因此国内存量市场至少有200万吨左右。增量市场看出口,2016年1-6月,我国钛白粉出口34.9万吨,同比增长28.3%;进口8.8万吨,同比减少11.1%,净出口量较去年增加8.8万吨,按当前趋势年化出口量有望在70万吨左右,因此全年需求量为270万吨。供给端,2015年年底,中国钛白粉有效产能仅为280万吨,远远低于统计应有产能323万吨。即使按323万吨以及近十年行业最高开工率84%测算,产量271万吨,供需紧平衡。加上2016年要实施的《钛白粉单位产品能耗限额》新标准,预计将加速淘汰的产能占到总产能的20%,我们认为钛白粉行业的供需格局发生改变,这是价格上涨的最大保障。
维持“强烈推荐-A”投资评级。我们认为钛白粉行业最坏阶段已过,行业拐点来临,价格上涨支撑公司传统业务盈利反弹。公司二期20万吨氯化法钛白粉产能以实现大规模进口替代,同时发展高端钛白粉产品,深耕盈利更好的细分市场。不考虑并表,上调2016年净利润0.19亿元,预计公司16-17年eps0.28元、0.35元。维持“强烈推荐-A”的投资评级。
风险提示:公司20万吨氯化法钛白粉建设项目进度低于预期风险;钛白粉行业价格反弹低于预期风险。
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