2017 年钛白粉行业回顾。2017 年我国钛白粉行业有效产能为355 万吨，共生产钛白粉286.95万吨，较2016 年增加27 万吨，同比增长10.49%，行业产能利用率达到80.8%，体现了2016年以来新一轮景气周期下国内企业产能利用率的提高。同时，全国41 家全流程型钛白粉企业中，2017 年产量下降的有9 家，占比为22%，产量下降的原因均是环保因素，这表明我国目前有超过两成的钛白粉企业因环保压力无法正常稳定开工，剔除掉这9 家企业，行业内其他企业2017 年负荷均已较高，甚至满负荷生产。
2018 年行业新增产能较少。海外钛白粉产能集中度高，且无新增产能规划，2018 年产能增量来自Venator（从亨斯迈拆分后独立上市）芬兰失火工厂恢复的5.2 万吨，将分别于二季度和四季度恢复2.6 万吨。而国内新增产能仅为中核钛白的10 万吨硫酸法，预计将于2018 年二季度投产。考虑到新增产能投放时间，2018 年行业新增供给合计7.6 万吨，且集中在下半年。
全球钛白粉需求增长超预期。钛白粉因下游应用领域广泛，需求增速基本与全球GDP 增速保持一致。2017 年全球钛白粉需求为615.5 万吨，按照3.9%的需求增速（IMF 对2018-2019 年全球GDP 增速的预测）推算，2018-2019 年行业增量需求将分别达到24 万吨和24.9 万吨。此外，通过我们的观察，此轮钛白粉景气周期中海外需求的复苏更为强劲，首先，国际巨头产能利用率几乎已达极限，库存却逐步下降，目前已降至历史低点。其次，国内钛白粉企业出口屡创新高，2016 年我国出口钛白粉71.7 万吨，较2015 年增加17.9 万吨，2017 年出口83 万吨，较2016 年增加11.3 万吨，2017 年12 月钛白粉单月出口量8.8 万吨，再创历史新高，国际需求强劲势头不减。
产业升级在即，十三五看氯化法发展。我国禁止新建硫酸法工艺钛白粉，鼓励发展氯化法，众多企业投身氯化法钛白粉的投资建设，但由于氯化法工艺技术门槛极高，项目的建成并不意味着试车生产的顺利，尤其是新投身钛白粉行业的企业，我们认为至少需要一年的时间慢慢摸索打通工艺，才能逐渐提升开工率增加产出。目前，在建氯化法项目确定性最高的为龙蟒佰利的20 万吨，将于2019 年投产贡献增量。目前我国处于刚刚突破氯化法生产工艺的阶段，氯化法由于污染少、能耗低、产品质量好，是国家鼓励发展的钛白粉清洁生产工艺，未来具有较大发展空间，十三五期间看氯化法项目发力。
2018-2019 年钛白粉仍将处于景气周期。2018 年钛白粉行业新增供给合计7.6 万吨，且集中在下半年，无法满足增长的需求，供给缺口为16.4 万吨，仍需国内企业提升开工率来满足，可容纳国内企业开工率继续提升至85.5%，考虑到国内超两成企业面临较大的环保压力，85%的开工率几乎已是极限水平。2019 年钛白粉行业新增供给合计22.6 万吨，与增量需求体量相当。我们认为，2018-2019 年钛白粉行业仍将处于景气周期，产品价格中枢有望继续提升，建议关注龙蟒佰利（002601）、中核钛白（002145）、安纳达（002136）以及金浦钛业（000545），钛白粉价格每上涨1000 元，EPS 分别增厚0.18 元、0.08 元、0.25 元和0.08 元（按照2017年产量、Q3 期间费用率、企业所得税率以及当前股本测算）。
风险因素：海外需求增长不达预期、房地产销售面积增速下滑、环保压制的产能开工率提升超预期、氯化法项目投放超预期。
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