从约600点的历史低点，到突破1200点的年内新高，波罗的海干散货指数（BDI）的“逆袭大戏”仅耗时短短的两个月。

虽然BDI转暖对于航运企业的盈利改善作用有限，但在油价持续下跌和改革预期升温的共振下，航运股也随之走出一波亮眼的反弹行情，7月9日以来，申万航运板块的累计涨幅已接近50%，远远跑赢大盘。

然而航运市场的热闹难掩需求依然低迷的暗流。分析人士指出，本轮BDI反弹并非源于宏观经济状况的好转，而是因包括铁矿石、煤炭、大豆在内的大宗商品需求季节性回升和补库存所致，BDI短期大幅上涨有一定航运运力供应减少的支持，但持续性还要观察需求端的改善。从长期来看，有机构认为，随着供给增速放缓，2017年干散货市场有望迎来周期向上。

商品需求季节性回升

自今年6月初开始，BDI指数启动一波强势反弹，截至8月7日，BDI指数收报1200点，8月5日甚至向上触及去年11月27日以来的高点1222点，短短两个月累计涨幅就超过100%。

BDI是研究航运企业未来业绩和投资价值的重要指数，也是国际贸易和国际经济的领先指标之一，它集中反映了全球对铁矿石、煤炭、粮食等大宗商品的需求，通常视为大宗商品市场的风向标。

“总结这轮BDI上涨的原因主要是：矿石供给端而非需求端扩张带来的铁矿石海运量增加（BCI大涨的原因），叠加了粮食进口量大增造成的（BPI上涨的原因），同时海运期货（FFA）也起到推波助澜的作用。”招商证券航运行业分析师指出。

一般情况下，三季度为中国生产旺季，大宗商品需求往往会出现季节性回升。加之需求持续低迷导致去库存进程加快，近期我国大宗商品补库存需求增多，成为推动BDI上涨的重要因素。

以铁矿石为例，统计数据显示，8月7日44个主要港口进口铁矿石库存量约为8210万吨，较2014年峰值的11621万吨下降近三成。在铁矿石价格持续下跌的情况下，国内进口铁矿石的动力明显增强。海关数据显示，2015年7月份，我国进口铁矿石8610万吨，同比增加358万吨或4.3%，环比增加1114万吨，是今年铁矿石进口量最多的一个月。

7月份煤炭进口量同样创今年最高。海关数据显示，7月份煤炭进口量为2126万吨，同比下降7.68%，但环比大增28%。

与此同时，以大豆为代表的粮食进口量近期显著增加，对BDI指数的上涨也构成支撑。海关数据显示，中国7月份进口大豆950万吨，6月份进口大豆809万吨，1-7月份大豆进口总量为4466万吨；去年同期累计为4168万吨，同比增加7.1%。

“总体看，供给竞争加剧、航运运力供应减少，以及我国商品需求季节性回升和补库存，是推动本轮BDI回升的主要原因。”农业银行战略规划部分析认为，本轮BDI反弹并未伴随中国经济状况好转，同期钢铁、煤炭等产品价格仍在下跌，说明需求因素并非BDI上涨的主要推动力。考虑到需求持续回升的拉动效应并不明显，预计BDI反弹恐难持续。

航运业回暖仍需等待

据估算，国际航运盈亏平衡点对应BDI在1500点左右。尽管近期BDI回升至1200点一线，对航运企业的盈利改善作用仍然有限，不过却极大地提振了市场情绪，航运股也跟随走出了一波反弹行情。

据中国证券报记者统计，7月9日至8月10日申万航运板块的累计涨幅为47.45%，远远跑赢沪综指12.01%的涨幅。个股方面，中国远洋以63.8%的区间涨幅领涨板块，中远航运、中海集运和渤海轮渡的涨幅分别高达62.62%、57.01%、54.09%，宁波海运、中海海盛、中海发展的涨幅也都超过40%。

值得注意的是，航运业的整合预期再起也提升了投资者的热情。8月7日晚，中远、中海集团旗下中国远洋、中海发展、中海集运等及其港股对应标的均宣布停牌，停牌原因为“控股股东筹划重大事项”。

“从干散货市场来看，BDI长期位于保本点下，散货运输业务多年承受亏损，船公司改革动机强烈；虽然此次具体改革方案尚未出台，但无论是通过建立合资公司还是吸收合并，改革的大方向均是增加中国船东在航运供应链上的话语权，参照日本模式，提升能带来稳定盈利的业务的比例。”中金公司分析员杨鑫在研报中表示。

从行业层面来看，杨鑫认为，航运周期向上在即。就集运市场而言，预计2016年供给增速将从2015年7.1%下降至4%，低于5%-6%的需求增速，集运市场迎来周期向上，运价上涨可期；就干散货市场而言，预计2017年供给增速放缓至1.4%，可能迎来市场复苏。而由于下半年会叠加煤炭和粮食需求旺季，因此季节性较明显，BDI有望上扬。

展望后市，招商证券认为，BDI短期大幅上涨有一定运力供给面支持，但是持续性还要观察铁矿石需求端的改善。“如果下半年基建投资扩张及房地产投资改善带来下游需求扩张、运力拆解速度加快、高库存进一步缩减等因素，预计市场下半年有望出现BDI继续向上运行趋势。”

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