基本面乏善可陈

由于焦企利润压缩叠加原料库存偏高，焦煤需求端压力逐步显现。考虑到港口发运倒挂修复，按照焦企出厂价折算,焦炭1809已经透支现货400—450元/吨跌幅，继续追空意义不大。

焦煤需求端压力显现

影响焦化厂补库节奏的主要因素为焦化厂开工及利润，目前焦价下行，焦企利润压缩，且原料库存处于相对高位，前期对原料补库积极性较高，普遍库存可用天数在15—20天。据mysteel数据，100家独立焦企焦煤库存为769.74万吨，同比增加15.50%，处于中高位水平。焦企普遍放缓采购节奏，以调整煤种结构为主，焦煤需求端压力逐步显现。7月中旬，内蒙古那达慕节将对通关造成较大影响，但考虑下游高库存及焦价处于下跌通道，供应端短期收缩预计对焦煤影响有限。

短期环保因素影响有限

环保方面,市场普遍关注汾渭平原蓝天保卫战，涉及区域主要为陕西、山西、河南局部地区。据mysteel数据，华北焦企开工率在84.41%，并未受到环保因素的大幅影响。具体来看，陕西韩城地区限产30%，但具体执行情况并不理想；山西由于脱硫脱硝设备齐全，环保因素对开工率影响极其有限。华东据统计开工在65.47%，回升至上合峰会之前的水平，后市重点关注徐州地区情况。总体来讲，后期在山西、陕西开工率持稳的情况下，焦企开工将在内蒙古、徐州复产或提产过程中继续增加。

焦炭库存可能逐步累积

焦炭库存方面，直接对接钢厂的焦企普遍没有库存，且订单多订至7月中上旬，但对接贸易商的焦企库存出现累积情况，贸易商接货意愿不强。100家独立焦化厂焦炭库存为31.75万吨，环比增19.8%，绝对量处于历史同期低位，但在焦价可能出现转折的过程中，绝对库存是没有意义的，市场更应该关注边际变化，即环比来看焦企已经出现被动累库情况。

2017年以来，焦价与焦企库存存在极强的反相关关系，即焦企调价完全由自身库存变化决定，原因如下：第一，钢厂高利润，刻意压缩焦价寻求利润空间的意愿不强；第二，焦炭社会库存大幅下降，焦价对库存变化相当敏感。前期低库存钢企近期库存增量比较明显，放缓采购节奏情况出现，库存预计将逐步累积至焦企，结合高利润，焦炭现货下跌具备持续性。

焦炭盘面严重透支后期跌幅

总体来看，焦煤7月受到供需两端双重压制，7月中旬内蒙古发运减量或缓解供应端压力，但考虑到下游库存偏高，短期供应干扰因素预计难以改变焦煤市场疲软局面。焦炭市场，从目前环保执行力度和内蒙古、徐州地区开工提升情况看，整体供应将进一步宽松，现货下跌具备持续性，止跌需供应端配合（环保加码或亏损限产）。盘面上焦煤劣质仓单预估在1250元/吨左右，考虑到港口发运倒挂将逐步修复，山西焦企准一出厂价2050元/吨，到港口2250元/吨左右，考虑品质升贴水近月透支后期400—450元/吨跌幅。在焦炭上，短线建议重驱动，逢高建空为主，但从基差看中长线资金追空意义不大。

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